下一个药明康德？在泰坦科技被砍掉一半，然后又被砍掉一半后，社保开始疯狂搜罗便宜货。

2024-12-12 15:37:56 | 来源: 互联网整理

看完泰坦科技2022年年报中的《董事长致全体股东的信》后，这位董事真的很感动。不管它是不是“骗子”，至少它确实用了六页文字。详细阐述了整个行业格局、公司应对以及未来前景。如果你一直关注泰坦，不难发现，上市后连续三年的股东信每年都写得“那么认真”、那么“真诚”，而不是像很多人那样报喜不报忧。公司，只展示了年报中的好数字，根本没有提及，或者根本没有“致全体股东的一封信”这样的内容。毕竟写好几页的稿子还是很累的。对于这一点，那些从事写作工作的导演感触颇深。只有发自内心的爱，才能写出如此真挚的文字。

强烈建议对生命科学服务行业感兴趣的朋友阅读泰坦科技《致股东的信》。你真的可以学到很多东西。最好连续读三年，甚至多读两遍。

2022及2023Q1业绩追踪

正如董事长在给股东的信中所说，2022年将是行业最困难的一年。一方面，由于国内疫情屡禁不止，高校科研受到重大打击。据所长一名女学生介绍，科研项目根本无法推进。我担心我的毕业会被推迟，尤其是在泰坦收入最重要的华东地区（校区）。 18.55亿，占总营收的71.12%），2022H1受损尤为严重；另一方面，下游生物医药行业也受到疫情/投融资下滑的影响，对实验室等投资变得更加谨慎，从而影响了行业的发展。

不过，2022年全年，泰坦仍实现营收26.08亿，同比+20.50%，非归属净利润1.09亿，同比-12.19%。这是一个不错的结果（考察泰坦目前的营收比利润更重要，至于为什么这里不说，以后再说），而这主要是因为Q4太慢了（国内的疫情先受控制后放松，各行各业几乎停摆，Q4利润同比几乎减半，营收持平））所致。

2023Q1，公司业绩大幅恢复，实现营收6.55亿，同比+12.68%，扣除非持股净利润2252万股，同比+39.49%。据该公司董事长致辞称，“好消息是，今年3月份开始逐步复苏，单月销售收入同比增长超过45%，高校市场增长超过80%”我们的管理团队非常有信心能够尽快完成既定的增长目标。”

那么问题来了，公司管理层过去设定的目标是什么？

根据此前股权激励计划，要么以2022年营收为基础，2023年至2025年营业收入增速分别不低于35%、82%、146%（即不低于3.6、4.8） 、65亿），或者以2022年净利润为基准，要求净利润增速分别不低于50%、102%、173%（即不低于189、255、344）百万）。

2023年收入增长35%以上应该问题不大。至于利润，泰坦作为科研服务平台（类似于科研服务行业的京东），现阶段不宜过多考虑利润。平台首先要建立规模，有了规模，有了更好的现金流，有了客户粘性，利润自然就来了。

这就像当年的亚马逊和京东一样。他们早年一直在亏损，甚至有一段时间出现了规模不经济（规模越大，亏损越大）。但一旦规模达到一定程度，规模效应就体现出来，支出大幅下降。您可以立即获得丰厚的利润。

在这里，我们可以看看隔壁的特斯拉是如何从“规模不经济”走向“非常规模经济”的。

我们也可以体会到京东集团近年来调整后净利润的增长有多快。

平台一旦搭建成功，就会自动进入越多人使用越好的良性循环。到时候，赚钱就变得非常容易了。

所以，对于正在搭建平台的泰坦来说，我们需要关注的是他的资金能否让他度过前期规模不经济的困难期。只要他能熬过前期的困难期，后期自然会变得轻松一些。

拐点逼近

对于泰坦来说，一个非常重要的指标就是经营现金流。为了让更多的客户在他的平台上购买，他会给下游客户一定的折扣；为了让更多的上游客户以代理/代工的方式向他提供产品，他会更快地结清上游账款；为了给客户提供更好的服务，他需要投入资金建设仓储物流，并在仓库中储备大量库存，以保证客户下单后公司有现货，并且然后可以尽快将产品交付给客户.

这些都意味着公司前期需要自行垫付/补贴资金。因此，经营现金流必然为负，甚至可能存在一定的“规模不经济”，即收入越多，净现金流出越大。所以，导演说，泰坦的利润没什么可看的。负现金流意味着利润是假钱，没有任何意义。

从其2022年和2023Q1的现金流情况来看，其拐点较为明显。

总体来看，泰坦Q1单季度经营现金流最差，Q3、Q2次之，同样为负，但略好于Q3。只有第四季度是正值，也是唯一收到资金的季度。

由于近几年是泰坦的投资期，出现了阶段性的规模不经济期，现金流逐年下降。但从每年的角度来看，2021年是一个拐点。 2022年全年现金流为-1.51亿，明显好于2021年的-2.42亿，与2020年几乎持平。

从单季度来看，这种情况更加明显。 2022Q1是历史上经营现金流数据最丑的季度，随后逐季改善。 2022Q3甚至出现四年来罕见的单季正数，Q4还款额也创下新高。

与2022Q1相比，2023Q1也明显好一些，远好于2020年同期，仅略逊于2021年同期。如果这种情况持续下去，不出意外，2024年现金流能转为正值，令人惊喜的是不能排除今年变得积极的可能性。

由于2021年仓储物流基本框架已经完成（5个区域中心仓建设完成，23个城市服务仓部署完成），在中心仓的带动下，泰坦在华东以外地区的增长相对较快。近年来发展迅速。即使在疫情不利因素的影响下，原本较为疲弱的华中、西北、东北三大地区仍然实现了非常快速的增长。该公司表示，“在这些地区已经拥有一些有影响力的标杆客户。”截至2022年，华东地区收入占比已降至近70%，并成长为华北、华南、西南地区领先的本地服务商。随着华中、西北、东北市场份额逐步扩大，泰坦有望实现从区域服务商向全国服务商的转型。

写在最后

总体来看，泰坦科技已初步形成国家级科研服务企业平台雏形，仓储物流体系基本完备，在行业内处于绝对领先地位；新区域扩张也初见成效，来自华东地区的收入比重逐年下降；截至2022年，平台SKU已突破500万，第三方品牌营收占比大幅下降（2022年自有产品营收14.09亿，同比增长23.69%，营收占比比例为54.04%）；经营现金流也已达到拐点，预计2024年转正。未来随着新生产运营基地的陆续投产以及营收规模的进一步扩大，平台话语权将逐步提升，预计实现利润的巨大逆转。